年底年初，和不少投資者有交流過對于股票的看法，但其實我投資范圍，不僅限于股票，還包括債券，以及可轉(zhuǎn)債這類介于股和債之間的投資品種。
為了讓持有人獲得長期穩(wěn)定性更高、風(fēng)險收益比更高的持基體驗，我認為可轉(zhuǎn)債具有不容忽視的投資價值。
可轉(zhuǎn)債的四個特征
可轉(zhuǎn)債簡單來說，是一種上市公司發(fā)行的，可以轉(zhuǎn)換為其股票的一類債券。可轉(zhuǎn)債有三大屬性：債性、股性和可轉(zhuǎn)換性。在此基礎(chǔ)上，可轉(zhuǎn)債在投資上形成了四個比較主要的特征：
第一，風(fēng)險收益比比較高。
“風(fēng)險收益比”的大致意思是，承擔(dān)的每份風(fēng)險的基礎(chǔ)上預(yù)期帶來多少收益。從歷史來看，轉(zhuǎn)債歷史表現(xiàn)好于正股，（正股：發(fā)行可轉(zhuǎn)債的企業(yè)所發(fā)行的股票）?？赊D(zhuǎn)債總體走勢和正股具有一定的一致性，但當(dāng)股市大幅下跌時，可轉(zhuǎn)債回撤相對更小，體現(xiàn)出了一定的抗跌性：
以2023年為例，逐月計算可轉(zhuǎn)債及其正股漲跌幅中位數(shù)，可以看出在市場震蕩時，可轉(zhuǎn)債明顯具有更好的抗跌性：
從歷史上每年的正股和轉(zhuǎn)債漲跌幅（中位數(shù)）統(tǒng)計來看：
1）在熊市里可轉(zhuǎn)債均大幅跑贏所對應(yīng)的正股，回撤??；
2）可轉(zhuǎn)債在16個年度里每年的中位數(shù)收益率加總也超過正股較多。
如下圖：
所以歷史數(shù)據(jù)來看，可轉(zhuǎn)債是一項風(fēng)險收益比比較高的資產(chǎn)。
第二，長期絕對收益。
從歷史來看，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債都以轉(zhuǎn)股的方式退市，而轉(zhuǎn)股時帶來的收益可觀。發(fā)行人一般都有較強的轉(zhuǎn)股動力，而如果觸發(fā)強制贖回條件，即“迫使”投資人以轉(zhuǎn)股的方式退出，那么往往會給投資者人額外豐厚的收益補償，加之可能的波段操作，以及少量的票息（轉(zhuǎn)債每個付息日可獲得少量的票面利息），產(chǎn)生的絕對收益可觀。
第三，改善資產(chǎn)配置、改善組合風(fēng)險收益比。
由于可轉(zhuǎn)債具有上述特征，可以從資產(chǎn)配置的角度，利用可轉(zhuǎn)債爭取構(gòu)建出長期穩(wěn)定性更高、風(fēng)險收益比更高的組合，是取得長期較好投資收益的戰(zhàn)略性的配置資產(chǎn)之一。
可轉(zhuǎn)債有安全邊際同時又能相當(dāng)程度上跟隨正股，適合左側(cè)投資、成長股投資、長期績優(yōu)公司投資。通過運用可轉(zhuǎn)債這種特殊的投資品種，降低了配置時機的要求。
第四，適合左側(cè)投資、成長股投資、長期績優(yōu)公司投資，以時間換空間。
在我看來，可轉(zhuǎn)債是向下有支撐的一類資產(chǎn)：如果轉(zhuǎn)債價格下跌，則使得持有該轉(zhuǎn)債的到期收益率上升，直至和同類信用債的收益率相接近時，價格得到支撐，此時無論正股怎么下跌，可轉(zhuǎn)債價格不再下跌（排除信用風(fēng)險）。
同時，可轉(zhuǎn)債又能較大程度跟隨正股上漲：它在轉(zhuǎn)股期內(nèi)具有以某一固定價格轉(zhuǎn)股的權(quán)利。如果正股上漲，轉(zhuǎn)債的價格也自然上漲。如果正股基本面利好不斷確認，轉(zhuǎn)股后也可以繼續(xù)持有正股。
可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率通常為正，和直接持有股票相比，可轉(zhuǎn)債持有人以犧牲部分可能的漲幅來換取安全邊際的品種。由于這種特征，可轉(zhuǎn)債十分適合左側(cè)投資、成長股投資以及對長期績優(yōu)公司的投資，也適合用于市場低位布局和震蕩市場中進行防守。
總的來說，可轉(zhuǎn)債既有向下的安全邊際，又有向上的彈性，對投資來說非常重要，是一類可以優(yōu)化投資性價比的重要資產(chǎn)，至于投資的標的和投資時點我會幫投資者來跟蹤和選擇，爭取為投資者尋找更多的收益來源，優(yōu)化基金投資體驗。
可轉(zhuǎn)債投資的三個層次
具體怎么投資，我總結(jié)投資可轉(zhuǎn)債的境界有三個層次。
第一層次：替代正股，改進資產(chǎn)配置、改善組合風(fēng)險收益比。
通過各種指標，可以模擬出可轉(zhuǎn)債價格的收益狀況（要考慮的指標包括正股的波動性、可轉(zhuǎn)債的剩余期限、轉(zhuǎn)股溢價率（當(dāng)前轉(zhuǎn)債的交易價格相較其轉(zhuǎn)股的溢價程度）、純債溢價率（當(dāng)前轉(zhuǎn)債的交易價格相較其內(nèi)在純債價值的溢價程度）等），將模擬出來的可轉(zhuǎn)債收益和正股的做對比，在權(quán)衡兩者的風(fēng)險收益比之后，選擇可轉(zhuǎn)債加入投資，能改善投資組合的風(fēng)險收益比，或建立不同投資組合的風(fēng)險收益特征。
什么時候可轉(zhuǎn)債性價比比較高？一般來說，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價在0-20%時，是股票比較好的替代資產(chǎn)。尤其當(dāng)純債溢價率也處于較低位時，由于可轉(zhuǎn)債底部有一定的支撐，且隨著權(quán)益市場上漲，轉(zhuǎn)債有跟隨上漲的空間，此時可轉(zhuǎn)債性價比凸顯，是布局的良好時機。
這一層次的投資，具備可轉(zhuǎn)債相關(guān)指標和金融工程的相關(guān)知識，就可以做到。
第二層次：可轉(zhuǎn)債的貝塔。
更進一步，當(dāng)投資一批價格“有效”的可轉(zhuǎn)債時（市場信息都已反映到交易價格的可轉(zhuǎn)債），這時想取得超額收益，就需要我們對權(quán)益市場整體、大類資產(chǎn)、利率走勢等宏觀層面有系統(tǒng)性的深入預(yù)判，這要求基金經(jīng)理對市場貝塔有超額認知，也就是對市場看得更透徹，對市場的預(yù)判超過其他人。
這一層次的投資研究有點像宏觀策略的研究，評論宏觀環(huán)境不難，但想預(yù)判準確還是有相當(dāng)?shù)碾y度。
第三層次：個券的阿爾法
個券的阿爾法，也就是基金經(jīng)理對可轉(zhuǎn)債券本身的超額認知。這是可轉(zhuǎn)債最吸引人之處，也是更細致、容易把準確度提高的地方。這一層次的投資需要基金經(jīng)理對個股有深入的研究。
這一層面的研究是股票研究的傳統(tǒng)優(yōu)勢所在，研究可轉(zhuǎn)債需要在這一層面做到和主動權(quán)益研究一樣的深度，才能獲得投資優(yōu)勢，這也是市場整體相對比較缺乏的。
不過因為可轉(zhuǎn)債個券的債性能夠給價格提供支撐，如果遇到判斷失誤，在信用風(fēng)險掌控得比較好的情況下，下行風(fēng)險相對比正股小。