在博道基金內(nèi)部，同事們給基金經(jīng)理袁爭(zhēng)光起了一個(gè)外號(hào)：“投資界的阿甘”。
袁爭(zhēng)光管理著博道基金“遠(yuǎn)”系列的多只產(chǎn)品，基金名稱也是他對(duì)自己投資的期望，謀向長(zhǎng)遠(yuǎn)，就像電影中的阿甘一樣，他堅(jiān)定地信仰著“結(jié)硬寨，打呆仗”的人生準(zhǔn)則，不追求短時(shí)間的爆發(fā)，不追求一鳴驚人的瞬間，相反，他更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng)，在投資這場(chǎng)馬拉松中一點(diǎn)點(diǎn)積小勝為大勝。
近日，同樣擬由他管理的“遠(yuǎn)”系列新作博道明遠(yuǎn)混合基金正在發(fā)行。對(duì)于為何在當(dāng)下時(shí)間選擇逆周期發(fā)行，袁爭(zhēng)光在接受記者采訪時(shí)表示：“在當(dāng)前低位置、低預(yù)期的情景下，2024年的宏觀經(jīng)濟(jì)反而可能會(huì)超出預(yù)期，股票資產(chǎn)相較于債券、房地產(chǎn)、非標(biāo)債權(quán)等大類資產(chǎn)具備顯著的性價(jià)比。”
股債兼修 上下兼顧
回顧袁爭(zhēng)光職業(yè)生涯，他的成長(zhǎng)路徑十分特別，既管過(guò)債券產(chǎn)品，又做過(guò)股票投資，也因此在投資中帶有“自上而下”與“自下而上”結(jié)合、在交易中追求性價(jià)比的鮮明特征。
剛?cè)胄袝r(shí)，袁爭(zhēng)光是一名機(jī)械行業(yè)的研究員，機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜精妙讓他在職業(yè)之初就形成了寬廣的視野，也形成了自下而上篩選個(gè)股的投資框架。“我最早研究的機(jī)械行業(yè)其實(shí)很大，涉及很多細(xì)分領(lǐng)域，比如工程機(jī)械、機(jī)床、造船，以及后來(lái)快速發(fā)展的3C設(shè)備、鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備等。”袁爭(zhēng)光表示，“這段經(jīng)歷訓(xùn)練了我系統(tǒng)化的產(chǎn)業(yè)周期視角，大大拓寬了我的研究維度，對(duì)后續(xù)擴(kuò)展能力圈幫助很大。”
如果按此一路發(fā)展，袁爭(zhēng)光可能會(huì)成為一名深耕先進(jìn)制造的股票基金經(jīng)理，但命運(yùn)卻在此時(shí)埋下了草蛇灰線。
當(dāng)時(shí)，袁爭(zhēng)光的座位距離固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)很近，為了彌補(bǔ)宏觀研究的不足，他經(jīng)常向研究債券的同事請(qǐng)教問(wèn)題。“當(dāng)時(shí)我天天和研究債券的同事們坐在一起，在一次次的交流中，債券組的同事們發(fā)現(xiàn)我在債券研究方面的基礎(chǔ)很好，領(lǐng)導(dǎo)也建議我往這個(gè)方向拓展一下，將自下而上的視角與自上而下相結(jié)合。” 袁爭(zhēng)光回憶道。
于是，一位股票研究出身的基金經(jīng)理，卻“陰差陽(yáng)錯(cuò)”地開(kāi)始管理債券型基金，但在袁爭(zhēng)光看來(lái)，這段管理債券型基金的經(jīng)歷對(duì)他來(lái)說(shuō)十分珍貴，它極大地補(bǔ)充了他自上而下的研究視野，幫助他從大類資產(chǎn)配置角度思考問(wèn)題。“在不同經(jīng)濟(jì)周期的背景下，表現(xiàn)占優(yōu)的資產(chǎn)各不相同，如果我們能自上而下把握不同的宏觀、流動(dòng)性、政策組合背景下的經(jīng)濟(jì)周期，靈活調(diào)整股債配比，攻防有序，就能讓投資組合適配不同的市場(chǎng)環(huán)境。”袁爭(zhēng)光說(shuō)。
就這樣，袁爭(zhēng)光管理了三年時(shí)間的債券型基金，當(dāng)他在2015年回歸管理股債混合型產(chǎn)品時(shí)，已經(jīng)形成自己股債兼修、上下兼顧的投資框架。
一方面，他會(huì)通過(guò)對(duì)宏觀、經(jīng)濟(jì)周期以及利率趨勢(shì)的把握，自上而下形成總量配置（股票、債券、債權(quán)的性價(jià)比比較）和結(jié)構(gòu)配置（先進(jìn)制造、科技、消費(fèi)領(lǐng)域）的判斷。另一方面，他會(huì)關(guān)注行業(yè)景氣位置、公司業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力，自下而上“翻石頭”，力爭(zhēng)選股超額。
結(jié)硬寨 打呆仗
曾國(guó)藩曾用的“結(jié)硬寨，打呆仗”來(lái)總結(jié)自己的軍事思想。所謂“結(jié)硬寨”，即構(gòu)筑堅(jiān)固營(yíng)壘，“打呆仗”則強(qiáng)調(diào)穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營(yíng)。
在袁爭(zhēng)光看來(lái)，這六個(gè)字也頗適用于投資。他說(shuō)：“我覺(jué)得自己不屬于特別聰明的人，是個(gè)慢性子，所以相信長(zhǎng)期簡(jiǎn)單有效的準(zhǔn)則。一方面，基金經(jīng)理需要具備扎實(shí)的投研框架，堅(jiān)持獨(dú)立思考，不隨波逐流；與此同時(shí)，投資是一場(chǎng)馬拉松，取勝之道同樣貴在積小勝為大勝，所以在投資中要注重投資性價(jià)比，堅(jiān)持均衡優(yōu)選策略，這有助于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期復(fù)利。”
他認(rèn)為，任何一種投資方法，都是“勝率、賠率和投資久期”三個(gè)維度的結(jié)合，三者在多數(shù)情況下難以兼得，這就需要投資人在自身構(gòu)建的投資體系中予以取舍，而他認(rèn)為，投資的勝率是最重要的，“我的每一筆投資都不是奔著最高的賠率去的，我們要做的是細(xì)水長(zhǎng)流，在長(zhǎng)期投資的過(guò)程中穩(wěn)中求進(jìn)。”
如何“穩(wěn)中求進(jìn)”？袁爭(zhēng)光在股票投資中選擇踐行低估值成長(zhǎng)策略，具體方法上，他提煉了一個(gè)概念叫“耐克曲線”，類似“√”形態(tài)。“任何行業(yè)都是有周期的，我希望在基本面和估值下行階段的最后30%分位介入，在上行階段的80%分位退出，這樣可以確保投資組合長(zhǎng)期運(yùn)行在高性價(jià)比的區(qū)域。”袁爭(zhēng)光解釋，“比如我發(fā)現(xiàn)一家公司的基本面還不錯(cuò)，同時(shí)周期處于底部較低區(qū)域且未來(lái)見(jiàn)底回升的可能性較大，該公司就會(huì)進(jìn)入我的投資范圍。”
例如，袁爭(zhēng)光曾經(jīng)通過(guò)從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、滲透率等信息，敏銳地捕捉到了鋰電池設(shè)備可能具備巨大投資機(jī)遇，在行業(yè)拐點(diǎn)前成功左側(cè)布局某鋰電設(shè)備龍頭公司。后來(lái)，盡管鋰電池需求量仍十分緊俏，且新能源汽車的滲透率也在快速提升，但袁爭(zhēng)光通過(guò)分析其訂單數(shù)等核心指標(biāo)，判斷該領(lǐng)域的投資風(fēng)口或已經(jīng)接近尾聲，于是果斷賣出，完成了一個(gè)完美的“耐克曲線”。
股票資產(chǎn)具備顯著性價(jià)比
展望2024年，袁爭(zhēng)光也分析了他對(duì)市場(chǎng)的看法。自上而下來(lái)看，他認(rèn)為，2024年最大的外部背景是全球利率的見(jiàn)頂回落，最大的基本面是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。對(duì)于A股而言，全球利率的回落意味著過(guò)往特定階段的資金流動(dòng)壓力將大幅減輕，不利因素將轉(zhuǎn)為積極有利的因素。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的政策空間進(jìn)一步打開(kāi)，在當(dāng)前預(yù)期較為悲觀的情況下，有望成為2024年扭轉(zhuǎn)預(yù)期的催化劑。
與此同時(shí)，隨著疫情結(jié)束，國(guó)內(nèi)各經(jīng)濟(jì)主體、經(jīng)濟(jì)子循環(huán)從“冷啟動(dòng)”到正?；\(yùn)轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有望持續(xù)回溫。袁爭(zhēng)光觀察到，疫情期間的“超額存款”正在消化，流動(dòng)性逐步投入到實(shí)體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，這就是其中的一個(gè)佐證，在當(dāng)前低位置、投資者保持低預(yù)期的情景下，2024年的宏觀經(jīng)濟(jì)反而可能會(huì)超出預(yù)期。
“2024年，我認(rèn)為股票資產(chǎn)相較于債券、房地產(chǎn)、非標(biāo)債權(quán)等大類資產(chǎn)具備顯著的性價(jià)比，這是股票市場(chǎng)最大的現(xiàn)實(shí)有利條件。”袁爭(zhēng)光表示，從資產(chǎn)溢價(jià)的情況看，股市對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度達(dá)到歷史均值2倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端水平；從資產(chǎn)質(zhì)量的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，股票資產(chǎn)在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的過(guò)程中，盈利亦會(huì)跟隨宏觀企穩(wěn)、回升。
“雖然很難預(yù)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格何時(shí)回歸，但方向相對(duì)明確，耐心更加可貴。不管地表的河水如何蜿蜒，最終呈現(xiàn)出的圖景是從高海拔流向低海拔、最終流向大海的總態(tài)勢(shì)。”袁爭(zhēng)光在采訪中表達(dá)了自己對(duì)2024年權(quán)益市場(chǎng)持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度。
具體而言，袁爭(zhēng)光認(rèn)為有三個(gè)方向可以重點(diǎn)關(guān)注：一是制造業(yè)深化與出海的機(jī)會(huì)，一些制造業(yè)企業(yè)已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望在全球市場(chǎng)中獲得進(jìn)一步成長(zhǎng)壯大；二是汽車及零部件行業(yè)，汽車行業(yè)陣營(yíng)正發(fā)生巨大的變化，自主品牌崛起，新興零部件的滲透率迅速提升帶來(lái)長(zhǎng)期的投資機(jī)遇；三是長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的核心資產(chǎn)，包括消費(fèi)、醫(yī)療醫(yī)藥、港股市場(chǎng)里處于深度價(jià)值區(qū)間內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)以及制造業(yè)等。