小博說
上周A股繼續(xù)向下調(diào)整，面對持續(xù)震蕩的市場，有什么降波動的良方呢？
在上周的慢富實驗室中，我們?yōu)榇蠹覒?yīng)對市場波動提供了一種“破局”思路：股債搭配的二級債基，而且通過研究過去十年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在降波動的同時，二級債基（wind混合債券型二級基金指數(shù)）近十年累計回報76.36%，高于同期滬深300指數(shù)收益47.26%。（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023.12.31。風(fēng)險提示：歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。我國股市運作時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段?；鹬笖?shù)歷史表現(xiàn)不構(gòu)成對特定類型基金業(yè)績的保證）
事實上，二級債基作為債券基金的一個分支，市場并不陌生。但是在市場上琳瑯滿目的二級債基產(chǎn)品中，如何選擇一個適合自己的產(chǎn)品呢？我們來看看博道基金固收投資總監(jiān)陳連權(quán)的方法論。
文丨陳連權(quán)
過去一段時間，股市與債市出現(xiàn)了較大分化，一方面，股市經(jīng)歷了較長時間波動，當(dāng)下估值具有吸引力，但對許多投資者而言，仍然籠罩著“害怕虧錢”的心理陰影；另一方面，債市經(jīng)歷了較長時間的利率下行，即使對于之前已提前鎖定“3%利率”的投資者而言，利息或已“落袋”，資本利得卻難言“為安”，更多投資者則存在著未來收益“或已被透支”再投資窘境。
此時，你可以關(guān)注一種傳統(tǒng)的“水陸雙棲”物種 ——二級債基，為此，我們準(zhǔn)備了一份別開生面的“選基指南”。
二級債基的配置能力
對于二級債基來講，波動率是一個值得關(guān)注的指標(biāo)，它衡量了短期的下跌風(fēng)險。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，由低到高，我們可將目前市場上二級債基歷史平均年化波動率分成三檔：小于3%，3-5%，大于5%。你可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇不同檔位的產(chǎn)品。
從數(shù)據(jù)來看，歷史平均年化波動率小于3%的比例只有46%，這說明二級債基的凈值也會有一定波動；但同時，我們也可以看到，歷史平均年化波動率大于5%的只占12%，意味著過往大部分二級債基的凈值并不會大幅波動，所以從風(fēng)險收益特征角度來看，還是屬于相對偏低波動的投資品種。
除了波動率，你還需要了解一下二級債基通過什么資產(chǎn)爭取收益，即配置能力。
投資二級債基的目的可能是想通過股債混合的方式更好地分享股票市場的機會，從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，80%的二級債基確實是通過股票市場增厚了收益或波動，但也有主要通過轉(zhuǎn)債、信用債與利率債爭取收益的，反映了不同基金經(jīng)理對不同資產(chǎn)的能力稟賦，其中利率債是占比最小的品類，而在轉(zhuǎn)債的類別中，高波動的比例達(dá)到6%，也就是說，對于這類二級債基，轉(zhuǎn)債的投資比例需要被注意。
二級債基的選股能力
由于80%的二級債基與股票市場有關(guān)，進(jìn)一步了解它的“股性”就很重要了。對此，我們也有研究。
股票風(fēng)格箱是劃分“股性”的簡單方法，首先，我們將所有股票按市值大小分成大盤、中盤、小盤，一定程度也與選股能力有關(guān)，市值越小，就越考驗投資者的擇股能力。
在每個市值域之中，可進(jìn)一步按風(fēng)格將股票分為成長股、價值股、平衡股，作風(fēng)格區(qū)分的意義是，一方面，成長股與價值股存在周期輪動現(xiàn)象，比如，2021年時成長占優(yōu)，而2024價值占優(yōu)，如果可以根據(jù)市場環(huán)境的變化適時地配置不同風(fēng)格的基金，也是一個不錯的選擇；另一方面，價值股側(cè)重長期的持續(xù)增長，成長股側(cè)重彈性，因而，你也可以根據(jù)自己的投資目標(biāo)去匹配好不同基金的產(chǎn)品特征。
風(fēng)格箱實際上刻畫了基金經(jīng)理的能力邊界，即，選股能力與風(fēng)格能力。有趣的是，大部分的二級債基中的股票資產(chǎn)都選擇了大盤股（合計占比81%），而其中又以價值股占大多數(shù)，這種現(xiàn)象可能與二級債基追求長期可持續(xù)回報的產(chǎn)品目標(biāo)有關(guān)，也與債券型基金經(jīng)理較少在意選股超額有關(guān)。
聰明的你一定想到了，可不可以既有長期可持續(xù)特征，也有選股超額？答案是，有，找一個價值型的股票基金經(jīng)理，又或者，找一個量化模型。
價值型Smart Beta + 量化Alpha
博道基金旗下的二級債基可以分為兩類：Alpha型與Smart Beta型。
Alpha型基金的權(quán)益資產(chǎn)以中證800+中證1000成份股為主要投資域，我們相信，這個股票域與中國經(jīng)濟的未來息息相關(guān)，也是具備豐富長期超額的領(lǐng)域，實踐證明，通過股票多因子模型有助于獲得長期可持續(xù)的超額收益率。
Smart Beta型基金的權(quán)益資產(chǎn)則以某一類風(fēng)格股票為主要投資域，比如，今日正式發(fā)行的博道和裕的權(quán)益資產(chǎn)主要投資于大盤價值股及紅利股，聰明Beta +長期Alpha，通過量化模型追求更細(xì)顆粒度的精細(xì)動態(tài)管理，打造量化型的二級債基。
風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人博道基金管理有限公司做出如下風(fēng)險揭示：
依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。
基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外，具體以基金法律文件為準(zhǔn)）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。
您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。如果您購買的產(chǎn)品以定期開放方式運作或者基金合同約定了基金份額最短持有期限，在封閉期或者最短持有期限內(nèi)，您將面臨因不能贖回或賣出基金份額而出現(xiàn)的流動性約束。