“監(jiān)管”是2021年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的關(guān)鍵詞。反壟斷，雙減，金融合規(guī)，代表國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司股價表現(xiàn)的恒生科技指數(shù)全年下跌33%，與之相關(guān)主題基金亦表現(xiàn)不佳。
對互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域深有研究的博道盛興一年持有期擬任基金經(jīng)理張建勝在接受財聯(lián)社采訪時表示，資本市場的短期波動是正常的，輔助糾偏是為這個領(lǐng)域的健康發(fā)展護航，港股指數(shù)低于一倍市凈率不會是常態(tài)，未來港股整體估值的修復(fù)會對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來提振作用。在此之外，他同樣看好軍工企業(yè)的未來表現(xiàn)，其定價逐步市場化，利潤空間釋放有望成為趨勢。
從偏景氣轉(zhuǎn)向偏競爭壁壘
“賽道”與“景氣”，是二級市場近年來權(quán)益資產(chǎn)管理超額收益的兩大方向。在采訪中，張建勝表示，自己已經(jīng)在選股過程中開始從偏向景氣度，慢慢轉(zhuǎn)向偏向競爭壁壘。
張建勝的選股框架是綜合評估競爭壁壘、景氣度和估值三個方面，屬于多維度的選股模式。按重要性排的話，從上到下是一個倒金字塔型結(jié)構(gòu)?！澳壳案偁幈趬臼俏易羁粗氐?，也是權(quán)重最高的?！睆埥▌俦硎?，這也是從自身經(jīng)歷出發(fā)，在市場中不斷進化的結(jié)果，“一個是（景氣）波動大，另外一個我覺得市場也在進化?！?/p>
系出申萬研究所，張建勝對申萬知名的“預(yù)期差理論”如數(shù)家珍——通過更勤奮的調(diào)研，找到短期存在預(yù)期差的公司，獲得短期超額收益，這在張建勝看來是資產(chǎn)管理行業(yè)過去幾年成功者的共同點之一。
但張建勝認(rèn)為，最近幾年這樣的趨勢出現(xiàn)了一些變化，其主要來源于兩個原因。
“一個是注冊制，注冊制的影響非常大。二是外資進來，讓大家整個投資的視角更長?！睆埥▌俳忉尫Q：“像酒店行業(yè)，它的周期性極強，因為它是加盟的，很剛性。好的時候收益很好，差的時候疫情一來全虧損了，很典型的。在海外周期性很大的行業(yè)中，股價波動是比較小的，就是因為大家覺得長期看，景氣中隱含了周期性，不景氣也隱含了周期性。但是A股以前的波動就是比較大，但是這次疫情就能明顯的發(fā)現(xiàn)，酒店的波動比以往任何周期是要小的?！?/p>
“但是多維度相較于單一維度，也會存在一定代價，就是你容易錯過一些股票，因為這類公司一般不太讓你以一個很舒服的狀態(tài)去買，永遠(yuǎn)讓你覺得稍微有那么一點貴，從我做絕對收益的思維出發(fā)，可能會錯過這一類公司?！彪m然如此，張建勝表示，這種框架可以讓他更好的在管理組合的過程中，去平滑凈值波動。
“一方面，選股也需要優(yōu)選景氣度，因為只要景氣度沒有下行，一般估值不太會收縮，這可以一定程度上控制波動。另一方面，重視估值，在景氣度沒有發(fā)生變化的情況下，波動比較大的時候往往是估值相對不太理性的時候，對估值的把握可以幫助規(guī)避掉一些風(fēng)險?！?/p>
此外，張建勝還指出，去年階段性炒作景氣，主要原因是過去兩年“賽道股”或“核心資產(chǎn)”被炒得太高。
“我覺得很多東西都是資金結(jié)構(gòu)決定的，市場的風(fēng)格也一樣?！睆埥▌俦硎?，隨著外資，公募，量化基金不斷在市場占據(jù)主導(dǎo)，市場的風(fēng)格也會不斷切換，絕對收益、相對收益和波動性交易也將主導(dǎo)市場風(fēng)格。
“自上而下”看好軍工
軍工資產(chǎn)是2021年表現(xiàn)相對偏強的板塊。張建勝表示，目前他仍看好軍工資產(chǎn)，但操作上更偏好分散持有估值合理的公司。
“我覺得今年整個經(jīng)濟周期是向下的，大部分公司盈利是有壓力的，但軍工跟經(jīng)濟不相關(guān)的，所以它相對優(yōu)勢會凸顯出來?！?/p>
“軍工以‘自上而下’的視角挺看好的，但是‘自下而上’的研究難度比較高，報表信息相對有限?！睆埥▌傺a充到，而且軍工產(chǎn)品的景氣度非常的細(xì)分，可能具體到某個武器型號，可預(yù)測性較低，所以，自己對軍工更多以組合形式投資，各公司偏均衡持有。
在配置軍工資產(chǎn)時，市場普遍認(rèn)為軍工采購模式?jīng)Q定其很難擁有價格紅利。而在張建勝看來，凈利率偏低是軍工資產(chǎn)的普遍現(xiàn)象，未來軍工行業(yè)技術(shù)含量上升，定價市場化后，凈利率是有上升空間的。
“軍工在任何一個國家一定能算得上是高端制造業(yè)，理論上它是可以獲得高端制造業(yè)的凈利潤。假如說完全市場化，它的凈利率大概率能達(dá)到10個點以上。某些零部件，凈利率最終還是看整個競爭格局，軍工的整個競爭格局在所有橫向的比較來看，還是比較好的。”
“大部分軍工不超過3家的競爭對手，所以這個行業(yè)本來就不太價格驅(qū)動?！睆埥▌俦硎?。
從消費視角看互聯(lián)網(wǎng)投資價值
而對于飽經(jīng)調(diào)整的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，張建勝則更主張用消費的視角看待互聯(lián)網(wǎng)龍頭，從這個角度看，目前這些公司的估值性價比已經(jīng)到了一個比較合理的狀態(tài)?！拔疫€是有期待?！痹诒粏柤盎ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)后續(xù)前景時，張建勝表示：“主要的原因是，我覺得整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不是倒車或者直接剎車了，其實是在輔助糾偏，在偏離發(fā)展主航道時扭回來?！?/p>
記者提出，就在今年1月底，中央網(wǎng)信辦會同國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、市場監(jiān)管總局召開“促進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展”工作座談會，騰訊公司董事會主席馬化騰，阿里巴巴集團董事長張勇，小米集團合伙人、總裁王翔參加了會議。
張建勝表示，“在常態(tài)化執(zhí)行監(jiān)管措施的背景下，龍頭公司有望適應(yīng)當(dāng)下的監(jiān)管環(huán)境，獲得一個新的業(yè)務(wù)均衡?！?在他看來，“反壟斷等政策的影響可能會邊際弱化。去年是密集發(fā)布期，預(yù)計今年就開始進入常態(tài)化執(zhí)行期，我們做投資看的是預(yù)期，隨著投資者對政策的邊界認(rèn)識逐漸清晰，估值收縮也會告一段落。"
對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的增長前景，張建勝認(rèn)為，網(wǎng)民增長紅利或已經(jīng)到頭，但在用戶收益的挖掘上，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍有很大的空間。
“比如云計算市場空間，我自己認(rèn)為，是一個長期的發(fā)展方向。”張建勝表示。“比如元宇宙，當(dāng)然這個還很早期，但元宇宙一定會帶來ARUP值（單位用戶平均收益）的提升。比如我現(xiàn)實生活中少買一件衣服，到虛擬世界有可能會多買件衣服?，F(xiàn)在像GUCCI在網(wǎng)上虛擬的鞋一點都不便宜，但是還是有人買。我覺得只要在線的時間越來越長，相當(dāng)于還有一個成長空間?！?/p>
對于互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)屬性，有人將其視為科技成長，有人則將后互聯(lián)網(wǎng)時代格局穩(wěn)定的互聯(lián)網(wǎng)公司視作消費品。張建勝認(rèn)為，即便用消費的視角看待互聯(lián)網(wǎng)龍頭，其實目前這些公司的估值性價比已經(jīng)到了一個非常合理的狀態(tài)。
他表示：“假如算上它的成長空間，包括競爭壁壘，它比消費品是更有性價比的?！?/p>
另外，從更宏觀的港股市場來看，張建勝認(rèn)為，港股指數(shù)低于一倍市凈率不會是常態(tài)，看好未來港股整體估值修復(fù)對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)帶來的提振作用。
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投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。
您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。
根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人博道基金管理有限公司做出如下風(fēng)險揭示：
依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。
基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外，具體以基金法律文件為準(zhǔn)）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。
您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構(gòu)及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。所帶來的個別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。
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依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。
基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外，具體以基金法律文件為準(zhǔn)）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。
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