隨著債券市場(chǎng)收益率不斷走低，如何在二級(jí)債基的框架下為投資者帶來較好的投資體驗(yàn)，是博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連權(quán)多年來一直在思考的問題。作為擁有17年從業(yè)經(jīng)歷以及13年投資經(jīng)驗(yàn)的老將，陳連權(quán)也是市場(chǎng)中較早采用量化體系實(shí)踐固收增強(qiáng)策略的基金經(jīng)理。
“投資需要考慮太多因素，并且人容易受到市場(chǎng)雜音或內(nèi)心情緒的影響，而機(jī)器與模型只會(huì)嚴(yán)格遵循邏輯因子并執(zhí)行，這是量化的優(yōu)勢(shì)，也是我選擇量化的原因?！标愡B權(quán)說。
戴著鐐銬跳舞
相較于“固收+”，陳連權(quán)更傾向于用“二級(jí)債基”稱呼其所管產(chǎn)品。他認(rèn)為，從產(chǎn)品所追求的收益效果來講，二級(jí)債基更能反映產(chǎn)品真實(shí)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。
“這類產(chǎn)品的本質(zhì)是讓投資者更加放心，這就需要基金經(jīng)理在管理上多操心?！标愡B權(quán)說，組合的特點(diǎn)也不允許基金經(jīng)理“天馬行空”，而是要“戴著鐐銬跳舞”。例如，必須在投資期限、波動(dòng)率、收益率、流動(dòng)性之間不斷做平衡，在利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、股票波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之間不斷進(jìn)行取舍?！叭说木τ邢?，但借助量化系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化的管理。”他說。
事無巨細(xì)之下，陳連權(quán)養(yǎng)成了每天寫筆記的習(xí)慣，把邏輯思考、得失總結(jié)等一一記錄下來。“久而久之，我的腦海中逐漸勾畫出了一幅清晰的框架圖，并慢慢演變成投資模型和系統(tǒng)?！标愡B權(quán)介紹道，對(duì)每個(gè)量化因子都會(huì)再次進(jìn)行精細(xì)的雕琢和打磨，以提升因子的有效性，這也是通過量化獲取超額收益的主要來源，而且在量化方式管理下，二級(jí)債基產(chǎn)品能更大概率運(yùn)行在期望的風(fēng)險(xiǎn)收益區(qū)間內(nèi)。
聚焦大盤價(jià)值與紅利
在債券市場(chǎng)收益率持續(xù)下行的背景下，二級(jí)債基可以用很小一部分的權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位捕捉股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)從而增厚收益。但是，如果想要進(jìn)一步匹配當(dāng)前市場(chǎng)下投資者“求穩(wěn)”的需求，如何選擇與債基更為匹配的股票類型顯得尤為重要。
以陳連權(quán)擬掛帥管理的博道和裕多元穩(wěn)健30天持有期債基為例（簡(jiǎn)稱“博道和裕”），該產(chǎn)品以低波為導(dǎo)向，適合對(duì)凈值波動(dòng)相對(duì)敏感的投資者。組合以高等級(jí)信用債和利率債作為底倉(cāng)，確保整體穩(wěn)健的基調(diào)。此外，在不超過20%權(quán)益?zhèn)}位中，陳連權(quán)通過自研的量化模型，主要投資大盤價(jià)值股及紅利股，匹配產(chǎn)品“穩(wěn)健低波”的定位，在控制波動(dòng)的基礎(chǔ)上力爭(zhēng)提升超額收益。
為何要將選股域限制在大盤價(jià)值股和紅利股，陳連權(quán)解釋道，隨著周期的改變，不同風(fēng)格的貝塔在不同的時(shí)間段往往此消彼長(zhǎng)。客觀的事實(shí)是，很少有基金經(jīng)理能精準(zhǔn)地把握住每一次風(fēng)格切換的節(jié)奏?！暗铱梢赃x擇一條更適合的賽道，在此基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)持續(xù)輸出穩(wěn)定的阿爾法。實(shí)現(xiàn)超額收益的能力正是一個(gè)基金經(jīng)理最重要的價(jià)值所在。”他說。
通過梳理歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，大盤價(jià)值和紅利風(fēng)格的股票具有長(zhǎng)期穩(wěn)健的特征，與博道和裕的低波特性更匹配，而且這類股票也具備“向上的基因”。陳連權(quán)認(rèn)為，在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，不妨先選擇一個(gè)具備內(nèi)在長(zhǎng)期向上基因的“聰明”貝塔。同時(shí)，若能通過科學(xué)、系統(tǒng)的管理方式，再提供一些增強(qiáng)阿爾法，那將是錦上添花。
在優(yōu)質(zhì)貝塔上創(chuàng)造穩(wěn)定的阿爾法
在大盤價(jià)值和紅利的貝塔上，量化如何發(fā)揮優(yōu)勢(shì)？陳連權(quán)表示，這類貝塔具有長(zhǎng)期向上的穩(wěn)健特征，本質(zhì)上是由選股模式?jīng)Q定的。價(jià)值風(fēng)格意味著估值低以及高性價(jià)比，便宜的股票應(yīng)該向上回歸，一旦股價(jià)過度上漲又會(huì)被剔出價(jià)值序列，由此循環(huán)往復(fù)形成閉環(huán)，這種內(nèi)在的“新陳代謝”機(jī)制是過去價(jià)值曲線能夠一直平穩(wěn)向上的原因。
但在陳連權(quán)看來，這種機(jī)制無法規(guī)避股價(jià)處于底部時(shí)的價(jià)值陷阱，而排除價(jià)值陷阱的過程就是產(chǎn)生阿爾法的過程，這里量化模型大有可為。具體實(shí)踐中，主要通過對(duì)質(zhì)量、紅利、波動(dòng)率等因子進(jìn)行系統(tǒng)管理，動(dòng)態(tài)甄別具有高質(zhì)量、穩(wěn)定分紅能力、低波動(dòng)率等特征的股票，實(shí)現(xiàn)對(duì)“價(jià)值陷阱”的排除。
同時(shí)，量化也應(yīng)用在債券管理方面，陳連權(quán)表示：“我們建立了利率周期的多因子模型，多角度判斷利率周期，有助于為利率交易與資產(chǎn)配置提供量化指引，也有助于提高債券交易的勝率與收益。”在他看來，借助量化模型的管理方式，能更好地將優(yōu)質(zhì)貝塔與阿爾法有機(jī)結(jié)合在一起。
關(guān)于后市，陳連權(quán)認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，價(jià)值和紅利風(fēng)格可能處于較佳的布局區(qū)間；債券市場(chǎng)方面，流動(dòng)性將保持合理充裕狀態(tài)，債券市場(chǎng)利率中樞易下難上。在此背景下，保持債券和股票的多元配置仍是較佳選擇。