2016年，投資理財界熱鬧的事情好多。各種寶寶破3％了、銀行理財破4％了、P2P跑路了、信托剛性兌付不再了，各種理財大招都熄火了。而如果再增加一個熱鬧，就是智能投顧。P2P平臺搖身一變，扎堆開發(fā)機器人理財 ，傳統(tǒng)金融機構也在緊跟，網(wǎng)上各種理財配置方案的小作坊也雨后春筍般在瘋漲。

有句老話說的好，風口來了，豬自然不會少。

客觀的說，小博一方面樂于見到資產(chǎn)配置、財富管理火熱，資產(chǎn)管理機構的專業(yè)價值終于得到認可；但另一方面也擔心行業(yè)被大量搞噱頭、短期撈一把的人玩壞了，如國外好好的P2P在國內(nèi)硬被搞成了非法集資代言。更擔心大量老百姓沒搞明白就參與其中，結果發(fā)現(xiàn)不是那么回事。

那么，對于一個在資產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)十幾年的“老司機”而言，資產(chǎn)配置長啥樣呢？

 

資產(chǎn)配置的有效邊界

資產(chǎn)配置，幾乎所有人都聽過“國外著名學者指出，投資收益的91.5%由資產(chǎn)配置決定，擇時只占1.8％！”

這幅圖，出自美國學者Roger C. Gibson，在1986年發(fā)表于《金融分析家》上的《組合績效的決定》一文，根據(jù)其與美林證券在1974～1983年發(fā)起研究的91項大型退休計劃項目的長期投資收益，證明資產(chǎn)配置是投資組合績效的主要決定性因素，擇時操作和證券挑選只起到了次要作用。

4年后,1990年, 馬科維茨因為他1952年提出的“資產(chǎn)組合選擇理論”獲得當年的諾貝爾經(jīng)濟學獎。從此奠定了“資產(chǎn)配置”在財富管理行業(yè)中的核心地位，甚至被譽為“華爾街的第一次革命”。而馬科維茨的均值方差理論為現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論奠定了基礎。

那么馬科維茨的資產(chǎn)組合選擇理論是什么樣的呢？簡單的說：

 一、投資任何金融產(chǎn)品，都有收益和風險。大媽都知道股票收益高風險也高，債券收益低但風險低。

二、不相關資產(chǎn)組合之后，奇跡出現(xiàn)了：收益不變風險下降。如50％的股票和50％的債券配置一個組合，組合的風險比單獨股票或債券的風險都低，但收益卻沒有降低。

三、組合資產(chǎn)間越?jīng)]有關系（相關系數(shù)低），組合風險越低。

四、形成組合資產(chǎn)之間的最優(yōu)比例。下圖藍色的“有效邊界”曲線，就是投資組合里收益最大下，風險最小的股票和債券配置比例。這就是馬科維茨的均值方差模型。 

所謂客戶的資產(chǎn)配置，就是根據(jù)客戶的實際情況，如想賺多少錢，能虧多少，土豪還是屌絲，年輕人還是老年人，多久要用錢等，在“有效邊界”上找出最適合客戶的配置比例。

 

更重視背后的風險計量

馬科維茨的資產(chǎn)配置理論是1952年提出的，一個發(fā)展了快70年的理論，都經(jīng)過了哪些進化？

我們不得不要給大家介紹一下資產(chǎn)配置屆的三大猛人：
      

一、資產(chǎn)配置“太祖”：馬科維茨的均值方差模型(1990諾貝爾經(jīng)濟學獎)

最早的模型只考慮三個維度的變量：資產(chǎn)的預期收益率、預期波動率、以及資產(chǎn)之間的相關性。

我們知道，一個理性投資人總是希望資產(chǎn)的收益越高越好，同時風險越小越好，也就是說我們總是在風險一定的情況下希望最大化預期收益率，或者說在預期收益率一定的情況下最小化風險。馬科維茨以及威廉夏普憑借著這個思想分別拿到了諾貝爾經(jīng)濟學獎。

其實這個邏輯在數(shù)學上很容易實現(xiàn)，我們用資產(chǎn)收益率除以風險的比值大小來衡量資產(chǎn)表現(xiàn)的好壞，夏普比率、特雷諾比率、索提諾比率等都運用了這個思想。而對于一籃子股票或者一籃子大類資產(chǎn)而言，我們只需要對資產(chǎn)給予不同的權重，建立一個資產(chǎn)組合，并且計算該資產(chǎn)組合的收益、風險，以及收益風險比指標，然后重復剛才步驟（比如10000次），重新給予資產(chǎn)不同權重并計算資產(chǎn)組合的收益風險比，最后比較這10000次收益風險比的大小，其中收益風險比最大的資產(chǎn)組合就是我們尋求的最優(yōu)組合。

如由此衍生出的經(jīng)典股債模型——60％股票＋40％債券的經(jīng)典組合。這一組合固然分散了部分風險，但因為資產(chǎn)種類僅兩種，風險降低的還遠遠不夠。尤其是發(fā)展到讓人眼花繚亂的金融投資品的現(xiàn)在，經(jīng)典股債模型已乏善可陳。

      

二、資產(chǎn)配置“太宗”——斯文森的耶魯模型（耶魯大學捐贈基金管理者）

大衛(wèi).斯文森1985年上任耶魯大學捐贈基金管理人以來，12.8%的年化回報，30多年僅2009年虧過一次，神一樣的記錄！投資最難的不是賺多少錢，而是持續(xù)賺錢，不虧錢。這也直接說明了資產(chǎn)配置對收益持續(xù)、穩(wěn)定的重要性。

所以耶魯大學捐贈基金市值在30年里增長了11倍之多，從1985年的近20億美元增長到2014年的238.95億美元。

耶魯模型將資產(chǎn)投資于相關性很低的一些資產(chǎn)中，該模型是多資產(chǎn)投資和現(xiàn)代組合理論最杰出的代表之一，組合利用馬科維茨模型均值方差的理念，通過配置于相關性較低的資產(chǎn)，分散風險，降低波動率。

關于“耶魯模型”，清科根據(jù)他的年報做了個統(tǒng)計，非常清晰：

這張圖可以清晰的看出“耶魯模型”和“股債模型”的區(qū)別以及演化：美債和美股兩個核心投資品種被邊緣化，加入房地產(chǎn)、油氣林礦、PE股權、對沖基金等多元化配置，堅持長期投資、定期調整，最大程度的分散風險，穩(wěn)健增值。

大家看看自己手上的組合，是不是也慢慢找到點感覺，自家的鈔票未來該怎么配置？不過需要注意的是，耶魯模型對PE投資的偏愛以及高回報，在國內(nèi)可否復制，也需要畫個問號。


三、資產(chǎn)配置“高宗”——達里奧的全天候模型（全球最大對沖基金橋水基金創(chuàng)始人）

美國金融屆的確是個猛人輩出的地方，達里奧創(chuàng)辦的橋水基金已取代索羅斯，成為全球最大的對沖基金。過去10年管理資產(chǎn)以每年25%的速率增長，現(xiàn)管理約1200億美元資產(chǎn)。橋水的“日常觀察（Daily Observation）”是全世界各大央行高管以及養(yǎng)老基金經(jīng)理的必讀。

達里奧的“全天候資產(chǎn)配置模型”和前面兩者最大差異，簡單的說，就是在前兩者基礎上，發(fā)現(xiàn)一個資產(chǎn)的收益率很難測算，但風險卻相對容易計算。所以在配置各類資產(chǎn)的時，更重視背后的風險計量。 

“全天候基金”（綠線）的組合收益率的波動很小，在獲得與股票市場相同累積收益的同時時，其風險僅僅是股票市場風險的三分之一?？珊唵卫斫鉃椋和瑯訌纳虾５奖本?，高鐵準時出發(fā)、準點到達，省心；飛機的確快，但不時晚點，起飛達到時間不定。經(jīng)常兩地來回，最后發(fā)現(xiàn)還是高鐵節(jié)省時間省心。

至此，不得不提到馬科維茨本人一句著名的話：“資產(chǎn)配置是在投資市場上唯一的免費午餐”。

對于絕大多數(shù)人，包括不少專業(yè)人士，長期戰(zhàn)勝市場，是非常困難的。更何況你在市場上的對手，是武裝到牙齒的專業(yè)機構，搞不好還會咬你耳朵。所以，還是老老實實把錢交給專業(yè)的機構去打理吧。